Luca Evangelisti (Jupiter AM): “Le regioni che ci piacciono di più sono Regno Unito, Italia e Spagna”

Di Luca Evangelisti, Direttore degli investimenti e Responsabile della ricerca sul credito nel team Fixed Income di Jupiter AM

Le obbligazioni convertibili contingenti (CoCo) sono una classe di attività che ha visto un inizio turbolento nel 2023 a causa dei fallimenti di Silicon Valley Bank, Signature Bank, First Republic e Credit Suisse. all’inizio, Gli eventi di marzo hanno causato un forte aggiustamento dei prezzi in tutta la struttura del capitale delle banche internazionali; Gli spread hanno quindi registrato ampliamenti significativi nei settori AT1 e 2° divisione. Nello specifico, i titoli AT1 hanno registrato un’elevata volatilità nei giorni successivi a quanto accaduto con Credit Suisse. Tuttavia, i chiarimenti forniti dai vari regolatori di tutto il mondo hanno contribuito in maniera decisiva a fugare i dubbi che ancora persistono attorno a questa asset class. Le prospettive sono recentemente migliorate sulla scia degli ottimi risultati trimestrali delle banche dell’UE e del Regno Unito, di un contesto macro più resiliente e di un graduale rallentamento delle pressioni inflazionistiche. Tutti questi fattori hanno sostenuto la graduale ripresa degli strumenti di capitale condizionato delle banche. un risultato, Gli spread di CoCo stanno iniziando a ridursi Dai livelli estremi osservati a marzo, questa asset class continua a essere una delle aree di valore più interessanti nel mercato del reddito fisso.

Ciò che verrà

Come si presenta questa asset class alla seconda metà dell’anno? Anche se è probabile che la qualità degli attivi bancari venga influenzata in modo graduale e moderato nella seconda metà del 2023 e nel 2024, Riteniamo che le banche abbiano notevolmente migliorato i propri fondamentali negli ultimi 15 anniComprese le politiche di prestito, i livelli di liquidità e la capitalizzazione. A nostro avviso, ciò consentirà loro di assorbire il futuro aumento del costo dei rischi associati a un possibile rallentamento economico in Europa e nel Regno Unito.

Anzi, nonostante la situazione specifica in cui è stato creato Credito SuisseIl settore bancario europeo è probabilmente al suo meglio in termini di qualità del bilancio. Le banche hanno ridotto la loro leva finanziaria dopo la crisi finanziaria globale Hanno venduto asset in sofferenzaCome dimostra l’esposizione media ai crediti deteriorati, scesa dal 4,5% di cinque anni fa a meno del 2%. Ci aspettiamo inoltre che il settore bancario del Regno Unito continui a mostrare resilienza nonostante lo scetticismo del mercato sui rischi di rifinanziamento dei mutui e un potenziale rallentamento dell’attività economica.

La liquidità e la preservazione dei depositi sono ancora presenti Temi molto scottanti Dopo le turbolenze nei servizi bancari regionali negli Stati Uniti. Tuttavia, anche secondo questi indicatori, le banche europee stanno ancora andando bene, con rapporti di deposito garantiti più elevati e clienti meno disposti a trasferire i propri risparmi sui mercati monetari. C’è stato anche uno spostamento dai depositi a vista ai depositi a termine tendenza notevole.

In questo contesto, attualmente la pensiamo così Obbligazioni convertibili condizionali (CoCo o AT1) sono economici da un punto di vista storico a causa del loro rendimento peggiore, superiore al 9% (senza copertura) e con uno spread di oltre 500 punti base. Anche gli attuali rating relativi sono molto interessanti confronto Con i mercati obbligazionari ad alto rendimento in Europa e negli Stati Uniti, così come con le blue chip delle banche americane.

Implicazioni per una potenziale strategia di capitale

Per quanto riguarda la nostra strategia di investimento in società di joint venture, riteniamo che sia sensato aumentare gradualmente la durata poiché prevediamo che le banche centrali dovranno Passaggio verso una politica dei tassi di interesse più espansiva nel 2024 Con l’economia che perde forza e le pressioni inflazionistiche che si allentano. Riteniamo inoltre che la scelta delle obbligazioni sia di fondamentale importanza e che sia il momento giusto per includere emittenti CoCo di qualità nel proprio portafoglio, sacrificando alcuni rendimenti se necessario per non essere alienati dai player più forti. Riteniamo che in questo modo gli investitori in CoCo avranno l’opportunità di ottenere ottimi rendimenti senza esagerare. Rischi In un contesto macroeconomico instabile e mercati volatili.

Dal punto di vista dell’emittente, continuiamo a concentrarci su banche nazionali leader e forti e su entità a basso rischio come le società di costruzione del Regno Unito, sempre con particolare attenzione alle banche. Con ampie riserve di capitale per resistere a potenziali fluttuazioni degli utili. Le aree che ci piacciono e che continuiamo a monitorare sono il Regno Unito (leader nazionali e società di costruzione), Italia (leader nazionali) e Spagna (leader nazionali e alcune banche più piccole). Germania, Francia, Paesi Bassi e Svizzera ci sembrano invece regioni meno attraenti. In Germania assistiamo a una sovraesposizione alle PMI e agli immobili aziendali, mentre in Francia Le valutazioni rimangono relativamente poco attraenti. Riteniamo inoltre poco attraente il settore finanziario statunitense a causa degli spread relativamente ridotti nelle banche più grandi e dei fondamentali deboli nel settore bancario regionale.

In termini di singoli strumenti, preferiamo prodotti con una durata più breve Gestire i rischi di recessione e il potenziale impatto sui margini del debito aziendale in caso di rallentamento della crescita economica. A questo punto, vediamo poco potenziale negli spread sulle scadenze più lunghe previste, poiché le curve di credito rimangono relativamente piatte. Preferiamo obbligazioni con cedole revisionabili elevate perché La sua più grande resistenza è nei momenti di stressa causa del vantaggio che i coupon più alti possono offrire nel caso in cui gli indirizzi non vengano riscattati in tempo e aumentati.